中信建投证券成立于2005年,受让了华夏证券的全部证券业务及相关资产,经营稳健、特色鲜明,连续9年被评为AA级券商。中信建投整体实力排名在行业10位左右,业绩同比表现与行业基本相当。公司ROE较高,16年与18年公司分别实现H股与A股首发上市,权益融资产生ROE稀释效应,2018年化后公司ROE6.32%,较行业与同业水平,仍有显著优势。
   
投行业务是公司王牌领域,受益于政策红利持续释放。投行是中信建投的最优势业务与王牌部门,16/17/18Q3对总收入的贡献比例分别为31%/30%/26%,是上市券商中最高水平。1)公司债券承销业务始终保持行业前2名,18年至今债券承销市占率11%,略低于中信证券。2)公司股权承销业务维持行业前列,18年至今,公司IPO市占率7.7%,排名第4;预计未来在科创板推出、再融资政策放松的环境下,股权承销业务有望提升业绩贡献。3)2018年至今,公司定向增发(并购重组)的市占率13.9%,排名行业第2;近期监管针对并购重组推出一系列放松推进政策,公司在境内外并购重组领域均有较强的经验与实力积累,有望把握这一机遇。
   
投行业务之外,公司几大业务板块发展较为均衡。1)经纪业务扎根北京,优势集中在东部地区。2017年以来公司市占率有小幅上升,并保持在3.0%的水平;2018上半年公司佣金率万3.88,略高于行业水平。2)自营业务以固收为主,股票投资规模持续在10亿元以下,固定收益类投资规模超过200亿,且投资风格较为稳健。3)信用业务方面,18年中期,公司表内质押余额159亿元,表外质押余额253亿元,整体同比下滑50.4亿元。18年前三季度信用减值准备占两融与股票质押的比例为1.58%,计提较为审慎充分。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为6.38/6.86/7.38元,按照可比公司估值法,计算可得2019年一致预期市净率为1.6x,对应股价10.98,首次覆盖给予增持评级。
   
风险提示
   
系统性风险对非银金融企业估值的压制;成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小,公司股价波动较大。