公司整体业绩表现稳健,ROE行业领先
   
2017年,公司总资产排名第10、净资产排名第12、净资本排名第11;营业收入、净利润均排名第10;具体业务上看,经纪业务收入排名第10、资管业务收入排名第15,投行业务收入排名第2,投行业务为公司优势业务,投行收入排名近年来均排名行业前3。 业务结构均衡,ROE行业领先。2017年,经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入占比分别为27%、30%、7%、12%、21%,其中,投行收入占比显著高于行业。2014-2017年,公司ROE分别为20%、29%、13%、9%,显著高于行业平均水平。
   
投行业务维持领先地位,综合竞争实力提升
   
公司投行业务品牌优势较强,2017年股权承销金额、债券承销金额、并购重组项目数量分别排名行业第4、1、4,A股市场积极拥抱新经济背景下,公司有望凭借投行品牌优势、股东背景优势,受益于新业务需求,拉动投行业绩增长;传统经纪业务深挖存量客户,向财富管理转型,截至2017年末,公司拥有807万财富管理客户,其中包括16.7万中高端客户;资本金补充后,资本中介业务利差有望改善;自营仓位以固收为主,且以AAA级债券为主,违约风险较小,收益率较稳健;资管规模行业领先,积极转型主动管理。
   
传统、创新业务双轮驱动,回A开启新篇章
   
A+H上市后公司资本实力提升,有助于强化传统业务优势,包括充实投行团队、调整和优化网点布局,优化在线交易与服务系统、积极拓展股权质押式回购、融资融券等资本中介业务;此外,积极布局创新业务与境外业务,行业排名有望提升。
   
投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级
   
公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。我们预计2018年PB估值的合理水平为1.6-1.7倍,对应合理估值10.49-11.15元。
   
风险提示
   
市场大幅波动;金融监管预期外趋严;公司佣金率下滑幅度超过行业。