业绩表现优于行业平均,ROE全行业领先:1)公司2018年营收和归母净利润同比分别下滑3.50%、23.11%,净利润率28.31%,业绩表现优于行业平均水平。公司2018年ROE14.11%,位居行业前列(行业平均3.56%)。2)业务结构方面,投行、自营、经纪、信用、资管业务收入占比分别为29%、22%、21%、18%、6%,其中信用业务占比大幅提升7个百分点。
   
投行业务优势稳固,自营业务同比持平:1)2018年公司实现投行业务收入31.3亿元,同比下滑6%。公司全年股债承销总金额7605.54亿元,市占率较17年提升2个百分点至11.05%,排名全行业第二;其中IPO金额为132.25亿元,市占率提升至9.62%,排名全行业第三。2)实现自营业务收入24.2亿元,同比基本持平。在二级市场持续的低迷的情况下,公司主动将权益类投资的比重由7%下降至3%,同时公司加大了对场外期权等衍生品资产的投资力度,取得了可观的收益。
   
信用业务大幅增长,经纪、资管业务有所下滑:1)全年实现信用业务收入19.9亿元,同比大幅增长50%,主要由新会计准则将部分金融资产按照实际利率法确认的利息收入由投资收益调至利息收入所致。公司两融余额市占率较17年末下降1.2个百分点至3.32%。2)受市场持续低迷以及股基成交额市占率下降至2.83%的影响,公司全年实现经纪业务收入22.9亿元,同比下滑25%。3)全年实现资管业务收入6.9亿元,同比下滑18%,主要受资管新规去通道影响所致。
   
风险提示
   
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;
   
估值
   
受益于2019年市场活跃度大幅提升以及行情的回暖,我们将公司19、20年归母净利润预测值由31/37亿元上调至42/52亿元,2021年预测净利润59亿元,公司投行业务优势显著,充分受益于资本市场改革,但前期涨幅过大,下调至中性评级。