事件:
   
公司发布半年报,2018上半年实现营业收入52.6亿元,同比+3%;实现归母净利润16.9亿元,同比-9%;扣非后归母净利润16.8亿元,同比-8%;归母净资产476.8亿元,较去年末上升9%;加权平均净资产收益率4.27%,同比下降0.69个百分点。
   
评论:
   
1、整体情况:业绩韧性好于行业,ROE保持领先 营收、净利保持坚挺,业绩韧性好于行业。公司上半年营业收入52.6亿元,同比+3%,好于行业母公司同比-12%表现;公司上半年归母净利润16.9亿元,同比-9%,明显跑赢行业母公司同比-41%表现。公司在证券行业“扶优限劣”的监管思路下受益明显,业绩韧性好于行业。
   
注重价值创造,ROE保持领先优势。公司上半年加权平均净资产收益率为4.27%,较去年同期下降0.69个百分点,部分原因系上半年A股发行摊薄权益。横向对比,公司ROE继续保持行业领先地位,截至8/24,在已公布半年报的19家上市券商中排名第一,股东价值创造能力冠绝群雄。
   
2、牌照类业务:投行优势扩大,经纪、资管承压
   
(1)投行业务 公司上半年投行业务收入14亿元,同比+9%(行业整体-27%),投行优势进一步扩大。股权融资方面,股票主承销家数19家,排名第2,主承销金额614亿元,保持领先地位,投行优势进一步扩大。其中,IPO主承销项目7家,主承销金额人民币119亿元,均位居行业第2;再融资主承销项目12家,主承销金额495亿元,保持领先优势。债务融资方面,主承销家数216家,主承销金额2205亿元,均排名行业第2。其中公司债承销表现突出,主承销项目105单,主承销金额1769亿元,均稳居行业第1。
   
优异的客户质量是公司投行业务的核心竞争力。股权业务上,上半年公司积极把握新经济企业登陆A股的时间窗口,保荐承销的宁德时代、深信服等IPO项目均顺利上市,在新经济企业客户的储备上占得先机。截至本报告期,公司IPO储备项目共26个,位居行业第2。债券业务上,公司积累了中国石油、中国石化等大型央企以及顺丰集团、龙湖地产等优质产业客户,未来公司债承销业务有望继续保持统治地位。
   
3、用资金类业务:
   
(1)信用业务
   
(2)自营业务
   
投资建议:市场大幅波动背景下,市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险,造成板块估值错杀。随着市场修复企稳,证券公司相关风险逐步缓释,公司属第一梯队券商,具备估值修复的基础,维持推荐评级,基于:(1)证券行业对外开放大背景下,监管层“扶优限劣”思路清晰,大型券商充分受益监管资源倾斜;(2)公司投行业务优势愈加巩固,未来将持续受益于资本市场扶持新经济;(3)公司信用风险计提充分,潜在坏账隐忧消除。维持盈利预测,2018年净利润规模48亿元,同比增速19%,当前股价对应1.44倍2018 年PB,看好估值提升至2倍PB,对应目标价11.57元(空间39%)。
   
风险提示:行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑。