混业经营是券商的利空，更是银行的利空，利好从何而来？

混业经营是金融业的一颗炸弹，这是银行和券商的双重利空。

今天股市开盘，券商股大跌，原因是端午节期间传出的一则重磅信息：财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

市场解读为银行即将从政策层面允许从事券商业务，而券商则不能从事银行业务，加之在我国现有的金融格局中，银行对券商处于强势地位，那么对券商是利空，对银行是利好。

真的吗？

我们知道金融是寄生在实体经济上的，同时对实体经济的发展有重大融资功能，同时金融业本身是同风险做斗争的行业，经营难度很高。

没几把刷子，干不了金融，有几把刷子，也不一定能干好。

在银行、券商、保险、期货和信托五大金融子行业中，银行是当之无愧的老大哥，金融业的定海神针。

2019年银行业的利润2万亿左右，而全国133家证券公司营业收入3605亿，利润1231亿，这还是得益于2019良好的股市，利润同比增加85%的结果。保险业2019年利润为3100亿，中国平安利润为1494亿，占半壁江山。期货和信托就不讲了，不成气候。

券商是个好行业吗？不是。

我这里直接引用雪球用户肖志刚的评论：

“一个牌照型商业模式，又不是重资产，仗着离市场近，动不动融资百亿计，然后拿回去自己炒股，放活期高利贷制造股灾，还不给股东分红。

上市券商过去20年累计融资大概5800多亿，现在账上净资产1.6万亿，也就是有1万亿是他们从股民身上赚的，包括经纪业务，也包括自营炒股来的，炒股吧，就算这1万亿全是靠炒股赚来的，水平也一般啊。过去20年，券商股自身交易金额达到51万亿元，投资者大概因此而付出的印花税与佣金是2000亿左右，而过去20年间，券商股累计分红2100亿，这还包括给大股东的，流通股东得到的税后分红不到1000亿吧。也就是说，为了追逐这1000亿左右的分红，交了2000亿给他们作为手续费，同时还被揩油了5800多亿。像国海证券这种，历史融资146亿，净资产还剩140亿，我都懒得再多看一眼了。

抛开财务数据，这些牌照值多少钱？得看客户手里有多少钱。我认为上市非上市券商的市值，不应该超过场内保证金余额，目前1.2万亿左右吧，因为券商所有的收入，不管是经纪业务还是自营、资管、投行，现金都得从这1.2万亿里出。现在光上市券商就3万亿市值了，就像村口收过路费的，村民手上现金才1万元，这收费站转让卖了3万元。现在他们拿到牌照，不是通过为客户提供更好的服务来赚钱，而是通过占客户便宜来赚钱，与其说他们的券商牌照值钱，不如说是这个可以融资的壳值钱。

历史上券商股业绩有两次大的跃升，跟游戏股基本同步，都是受互联网的改造，从游戏厅到网游再到手游，每激活一次，活跃用户数跃升一次，业绩与股价暴涨一次。游戏还可能推陈出新，存在阿尔法可能，券商基本就靠这两次贝塔赚钱，以后估计只剩下波动了。券商的存在感主要是作为亲儿子，充当做大地盘的抓手，公募的资金毕竟不能指挥和支配，更像是女婿。这不是保监会没了吗，班上倒数第一的转学了，倒数第二的更尴尬了，干脆让阿猫阿狗都来上市，拿别人的钱壮自己的势。”

这里我们看龙头股中信证券的数据，十年利润原地踏步。

以这么个业绩享受高达1.71的市净率，不合适吧？这还是中信证券在十年间多次资产并购的结果。

这个烂生意，只有炒作的价值，没有投资的价值。

现在银行被允许从事这么个烂行业，你给我说是银行的利好？

我举个通俗的例子：现在贵州茅台市值1.84万亿，顺鑫农业市值400亿，如果贵州茅台按400亿的公允价格收购顺鑫农业，你觉得新公司的市值会大于1.84万亿+400亿吗？

在网上流传中，银行业对传统券商有三大优势：

第一，低成本资金来源。我想恐怕作者只知道绝对成本，不知道机会成本吧，更不懂什么经济效益了。

第二，庞大的客户群体。这个确实是优势，估计开展券商业务的银行是不需要为开户人头发愁了，很容易触及大量的客户。可惜，有效客户数的比例我估计会很低很低。

况且，经纪业务早已经是一片红海，未来也没啥搞头。

第三，线下网点的营销能力。听到这个说法我就想笑，我们看看这几年市场看好的券商是哪些？东方财富、同花顺等。我恰好认识几个在券商工作的朋友，这几年他们公司在持续关闭线下网点，或者缩小营业面积。

最最关键的是，你不能盯着线下网点的增利，还要看着成本啊。

在我看来，券商业务对于银行实在不算什么好肉。

但是，肉来了，不管是行为政策原因，还是人的贪欲，这块肉还是要吃的。

好吃肯定不好吃，那么能消化吗？

五大金融板块：银行、券商、保险、信托和期货，每个板块都很专业。你银行做券商业务，首先你就没人才。大家可以看看每年银行和券商招聘毕业生的要求，就明白了，再看看薪酬，就更明白了。银行短期内是没有足够的人才去做这业务的。

而综合金融并不好做，比如平安集团、光大集团、中信集团、邮政集团等。而中行、工行、建行、农行、招行、交行、兴业银行、民生银行8家银行还通过子公司收购的方式曲线获得券商牌照。政策性银行国家开发银行更是早已于2010年8月设立了全资子公司国开证券。

中国平安经过多年耕耘，在综合金融方面也仅仅取得阶段性成果，距离综合业务形成合力尚有很大的距离，众所周知，我国在传统银行自身体制约束较多，在金融科技投入严重不足，能不能做好综合金融业务，存在很大的疑问。

最大的可能性是成立独立部门，独立运营，那么所谓的三大优势发挥的空间其实很小。

允许银行业开展券商业务最大的目的应该是调整国内融资结构，推动金融混业经营并非主要目标，金融反哺实业、发展直接融资才是制度改革的主线。

中国的证券公司相对而言规模较小，当前发展直接融资特别是股权投资又非常重要，所以商业银行如果能拿下券商牌照，可以推动未来直接融资和资本市场发展。

增加直接融资比例和证券市场实施注册制相一致，用股权替代债权，降低企业的融资成本，因此银行的券商业务很可能从投行业务开始。这和银行本来的融资功能相一致，也可以利用银行相对丰富的销售资源为注册制实施后天量的证券销售做好准备。

值得注意的是，此次政策是证监会向商业银行发放牌照，所以证监会绝不会把券商行业搞死，引入商业银行更大的效果是鲶鱼效应，即加快行业优胜劣汰，增加服务实体经济的能力。

综合分析：此次允许商业银行从事券商业务，对中小券商形成重大利空，有助于行业内部调整出现超级券商，对于整个券商行业显然是利空。而对于银行，我认为是利空，毕竟注册制叠加国家鼓励直接融资，从银行借款的比例就降低了啊。

我唯一没琢磨透的是，银行旗下券商部门的经营业务具体算银行业还是券商业啊，好像算银行业，那么对传统券商肯定是利空了。

混业经营，对银行和券商，都是利空啊！所以我说混业经营是金融业的一颗炸弹。

今天股市开盘，券商股大跌，原因是端午节期间传出的一则重磅信息：财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

市场解读为银行即将从政策层面允许从事券商业务，而券商则不能从事银行业务，加之在我国现有的金融格局中，银行对券商处于强势地位，那么对券商是利空，对银行是利好。

真的吗？

我们知道金融是寄生在实体经济上的，同时对实体经济的发展有重大融资功能，同时金融业本身是同风险做斗争的行业，经营难度很高。

没几把刷子，干不了金融，有几把刷子，也不一定能干好。

在银行、券商、保险、期货和信托五大金融子行业中，银行是当之无愧的老大哥，金融业的定海神针。

2019年银行业的利润2万亿左右，而全国133家证券公司营业收入3605亿，利润1231亿，这还是得益于2019良好的股市，利润同比增加85%的结果。保险业2019年利润为3100亿，中国平安利润为1494亿，占半壁江山。期货和信托就不讲了，不成气候。

券商是个好行业吗？不是。

我这里直接引用雪球用户肖志刚的评论：

“一个牌照型商业模式，又不是重资产，仗着离市场近，动不动融资百亿计，然后拿回去自己炒股，放活期高利贷制造股灾，还不给股东分红。

上市券商过去20年累计融资大概5800多亿，现在账上净资产1.6万亿，也就是有1万亿是他们从股民身上赚的，包括经纪业务，也包括自营炒股来的，炒股吧，就算这1万亿全是靠炒股赚来的，水平也一般啊。过去20年，券商股自身交易金额达到51万亿元，投资者大概因此而付出的印花税与佣金是2000亿左右，而过去20年间，券商股累计分红2100亿，这还包括给大股东的，流通股东得到的税后分红不到1000亿吧。也就是说，为了追逐这1000亿左右的分红，交了2000亿给他们作为手续费，同时还被揩油了5800多亿。像国海证券这种，历史融资146亿，净资产还剩140亿，我都懒得再多看一眼了。

抛开财务数据，这些牌照值多少钱？得看客户手里有多少钱。我认为上市非上市券商的市值，不应该超过场内保证金余额，目前1.2万亿左右吧，因为券商所有的收入，不管是经纪业务还是自营、资管、投行，现金都得从这1.2万亿里出。现在光上市券商就3万亿市值了，就像村口收过路费的，村民手上现金才1万元，这收费站转让卖了3万元。现在他们拿到牌照，不是通过为客户提供更好的服务来赚钱，而是通过占客户便宜来赚钱，与其说他们的券商牌照值钱，不如说是这个可以融资的壳值钱。

历史上券商股业绩有两次大的跃升，跟游戏股基本同步，都是受互联网的改造，从游戏厅到网游再到手游，每激活一次，活跃用户数跃升一次，业绩与股价暴涨一次。游戏还可能推陈出新，存在阿尔法可能，券商基本就靠这两次贝塔赚钱，以后估计只剩下波动了。券商的存在感主要是作为亲儿子，充当做大地盘的抓手，公募的资金毕竟不能指挥和支配，更像是女婿。这不是保监会没了吗，班上倒数第一的转学了，倒数第二的更尴尬了，干脆让阿猫阿狗都来上市，拿别人的钱壮自己的势。”

这里我们看龙头股中信证券的数据，十年利润原地踏步。

以这么个业绩享受高达1.71的市净率，不合适吧？这还是中信证券在十年间多次资产并购的结果。

这个烂生意，只有炒作的价值，没有投资的价值。

现在银行被允许从事这么个烂行业，你给我说是银行的利好？

我举个通俗的例子：现在贵州茅台市值1.84万亿，顺鑫农业市值400亿，如果贵州茅台按400亿的公允价格收购顺鑫农业，你觉得新公司的市值会大于1.84万亿+400亿吗？

在网上流传中，银行业对传统券商有三大优势：

第一，低成本资金来源。我想恐怕作者只知道绝对成本，不知道机会成本吧，更不懂什么经济效益了。

第二，庞大的客户群体。这个确实是优势，估计开展券商业务的银行是不需要为开户人头发愁了，很容易触及大量的客户。可惜，有效客户数的比例我估计会很低很低。

况且，经纪业务早已经是一片红海，未来也没啥搞头。

第三，线下网点的营销能力。听到这个说法我就想笑，我们看看这几年市场看好的券商是哪些？东方财富、同花顺等。我恰好认识几个在券商工作的朋友，这几年他们公司在持续关闭线下网点，或者缩小营业面积。

最最关键的是，你不能盯着线下网点的增利，还要看着成本啊。

在我看来，券商业务对于银行实在不算什么好肉。

但是，肉来了，不管是行为政策原因，还是人的贪欲，这块肉还是要吃的。

好吃肯定不好吃，那么能消化吗？

五大金融板块：银行、券商、保险、信托和期货，每个板块都很专业。你银行做券商业务，首先你就没人才。大家可以看看每年银行和券商招聘毕业生的要求，就明白了，再看看薪酬，就更明白了。银行短期内是没有足够的人才去做这业务的。

而综合金融并不好做，比如平安集团、光大集团、中信集团、邮政集团等。而中行、工行、建行、农行、招行、交行、兴业银行、民生银行8家银行还通过子公司收购的方式曲线获得券商牌照。政策性银行国家开发银行更是早已于2010年8月设立了全资子公司国开证券。

中国平安经过多年耕耘，在综合金融方面也仅仅取得阶段性成果，距离综合业务形成合力尚有很大的距离，众所周知，我国在传统银行自身体制约束较多，在金融科技投入严重不足，能不能做好综合金融业务，存在很大的疑问。

最大的可能性是成立独立部分，独立运营，那么所谓的三大优势发挥的空间其实很小。

允许银行业开展券商业务最大的目的应该是调整国内融资结构，推动金融混业经营并非主要目标，金融反哺实业、发展直接融资才是制度改革的主线。

中国的证券公司相对而言规模较小，当前发展直接融资特别是股权投资又非常重要，所以商业银行如果能拿下券商牌照，可以推动未来直接融资和资本市场发展。

增加直接融资比例和证券市场实施注册制相一致，用股权替代债权，降低企业的融资成本，因此银行的券商业务很可能从投行业务开始。这和银行本来的融资功能相一致，也可以利用银行相对丰富的销售资源为注册制实施后天量的证券销售做好准备。

值得注意的是，此次政策是证监会向商业银行发放牌照，所以证监会绝不会把券商行业搞死，引入商业银行更大的效果是鲶鱼效应，即加快行业优胜劣汰，增加服务实体经济的能力。

综合分析：此次允许商业银行从事券商业务，对中小券商形成重大利空，有助于行业内部调整出现超级券商，对于整个券商行业显然是利空。而对于银行，我认为是利空，毕竟注册制叠加国家鼓励直接融资，从银行借款的比例就降低了啊。

我唯一没琢磨透的是，银行旗下券商部门的经营业务具体算银行业还是券商业啊，好像算银行业，那么对传统券商肯定是利空了。

混业经营，对银行和券商，都是利空啊！所以我说混业经营是金融业的一颗炸弹。

（来源：单小生的财富号 2020-06-29 20:10） [点击查看原文]