首批为何是这6家？时隔近4年券商并表监管试点启动！将如何影响行业？

时隔近4年后，券商并表监管试点正式启动！

2月27日，证监会官网显示，证监会决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安这6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。

带着这些问题，“金融1号院”对此次事件进行了全面梳理，当中还有多家机构最新出炉的核心观点，以飨读者。

背景：提高集团化发展后的风险管控边界

对于推动券商并表监管试点的背景，证监会表示，近年来，境内资本市场持续发展，部分证券公司逐步出现集团化经营发展态势，有必要将行业风险管控边界从母公司层面扩展至合并报表视角，以利于更全面、及时、有效地评估风险，促使行业持续稳健发展。在当前疫情环境下，也有利于中介机构更好服务资本市场和实体经济。

中信建投非银金融团队表示，头部券商并表监管势在必行。近年来，头部券商普遍把子公司作为资管业务、期货业务、基金管理业务、另类投资业务和境外业务的抓手，通过补充资本、提供人才等手段，支持子公司做大做强，因而子公司在头部券商集团内的重要性持续上升。

以6家试点券商为例，2012-2019H1，子公司营收占集团营收的比重均值，由21.80%增加至36.63%；子公司净利润占集团净利润的比重均值，由15.54%增加至24.22%。

监管部门为了更全面、及时、有效地评估证券行业风险，有必要将风险管控边界从母公司层面扩展至合并报表视角。

4年间并表监管工作推动时刻表

此次并表监管试点工作并非是首次提出，回溯推进券商并表监管工作的进程：

2016年6月，证监会修订了《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称《风控办法》），要求证券公司建立全面风险管理体系，并提出推动并表监管的中期安排。

2016年，证监会曾选定中信证券、海通证券、中金公司、中信建投、国泰君安、国信证券、招商证券这7家券商作为试点，计划2017年起启动首批并表监管试点，但该项工作并未有最新进展。

2017年4月，根据部分证券公司申请，证监会启动证券行业并表监管试点前期工作。

2018年5月，修订的《风控办法》强调子公司、孙公司纳入全面风险管理。

两年来，相关证券公司持续加大投入，健全风险管理体系，完善风险管理系统，梳理风险管理流程，储备风险管理人才。

2018年9月、2019年11月，经行业互评和外部专家评审，中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司已基本建立能够有效覆盖各类风险、各业务条线、各子孙公司的全面风险管理体系，初步具备实施并表监管条件。

2020年2月27日，证监会官网显示，证监会已决定将上述6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。

为何首次试点选择了这6家？

第三、6家券商的风险控制水平位居行业前列，2017-2019年连续三年获得AA类评价。第四、6家券商都不在境内持有保险、融资租赁、保理等不归证监会管辖的金融牌照，便于证监会进行统筹监管。第五、6家券商的股权结构相对集中、大股东持股比例相对较高，且大股东均为国资背景，便于证监会与股东进行沟通协调。

试点后有哪些变化？

对于这6家证券公司并表监管试点实施后的相关变化，主要有三大亮点。

证监会表示，证监会将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。

第一，初期，综合考虑试点机构对外投资资本占用情况，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。

第二，将持续监测试点机构已建立风控体系运行及合并风控指标信息的有效性。

第三，待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。

证监会表示，证监会将持续跟踪、评估试点效果，始终秉持审慎监管理念，合理、稳步推进试点进程。

并表监管影响几何？

（1）“对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5。”

东吴证券解析：2020 年 6 月 1 日即将实施的《证券公司风险控制指标计算标准规定》 各类证券公司风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.5， 本次纳入并表监管试点的 6 家公司均为连续三年 AA 级。

因此风险资本准备计算系数的调整无变化，即无实际影响。

（2）“表内外资产总额计算系数由1降至0.7。”

根据东吴证券研究所的最新测算，表内外资产总额计算系数的调整（由 1 降至 0.7）， 使表内外资产总额获得 42.9%的提升空间（见下图6家公司具体指标梳理）。其中中金公司的资本运用程度较高，本次调整将直接受益。

《风控办法》允许试点机构试行更灵活的风控指标体系，头部券商资本运作空间更大。

（3)“待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。　”

东吴证券认为，此前监管规定向子公司增资将扣减 100%净资本， 并表监管后时点公司以合并报表口径净资产为计算基准，同时子公司按各自业务属性进行一定比例扣减， 预计将为券商释放净资本，给予更多运作空间。

  机构研判并表监管试点事件

中信建投证券：继续关注头部券商政策红利。并表监管试点延续了“扶优限劣”的监管思路，资本雄厚、集团化经营成熟、风控完善的头部券商优先享受政策红利，行业集中度提升的趋势进一步明确。我们建议投资者继续关注头部券商的政策红利。

国信证券：政策利好加码，估值有望提升。近期，政策持续放松，包括券商投资者保护基金缴纳比例下调、部分头部券商获批基金投顾试点、企业债公司债实施注册制、再融资新规落地等。资本市场改革不断释放行业红利，证券公司将迎来高质量发展的新机遇。随着资本市场改革的全面推进，大型龙头券商资本实力雄厚、风险定价能力较强等优势将进一步显现。

粤开证券：资本市场改革不断深化，券商作为资本市场最重要的纽带和中介，多个政策的出台使券商行业迎来全面利好。本周五，时隔多年的券商并表监管试点终于启动。对试点证券机构母公司风险资本准备计算系数下调有利于提升相关公司的杠杆水平和经营效益，头部公司受益明显，也将倒逼中小券商的积极转型和优化。此外， 2020 年以来，两市交投活跃也将对券商业绩形成正面支撑。

东吴证券：并表监管试点前券商杠杆仍有空间，本次调整进一步表现监管态度，为券商的重资本业务和创新业务打开空间，但实际效果将取决于券商专业能力及风控匹配能力。监管政策趋于扶强限弱， 倒逼券商寻找差异化、特色化发展道路，头部集中趋势将愈加明显。

编辑：余俊毅 值班主编：张志伟

终审：黄晓琴/张志伟

（来源：金融壹号院的财富号 2020-03-30 19:23） [点击查看原文]